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朗姿股份:女装回暖明显,医美等新业务持续推进发力

发布时间:2018-04-04    研究机构:光大证券

公司发布2017年年报,实现营业收入23.53亿元、同比增72.06%;扣非净利润1.47亿元、同比增43.97%;归母净利润1.88亿元、同比增14.36%;EPS0.47元符合我们预期,拟10派1.50元(含税)。17年收入大幅增长,主要来自于主业高端女装业务回暖、医美及婴童业务全年并表以及新增资产管理业务共同贡献;净利润增幅低于收入,主要为17年政府补助减少以及计提明星衣橱投资损失所致。17Q1~Q4单季度收入分别同比增101.28%、152.55%、66.16%、30.85%,归母净利润分别同比增29.79%、68.95%、8.94%、4.58%。17H1收入和净利润增速较高主要为并表效应导致(公司16年9月开始并入阿卡邦及医美公司),17Q4在并表效应消除后收入端仍有30%以上的增长,主要系公司主业女装业务持续复苏以及新增资产管理业务贡献。单季度净利率分别为5.68%、2.59%、9.30%、13.32%持续提升。

分业务来看,公司业务包括主业高端女装、婴童和医美三个板块,并于2017年拓展资产管理业务。1)17年女装业务实现收入11.10亿元、同比增13.60%,其中主品牌朗姿、莱茵贡献主要增长,分别同比增23.34%、11.58%,分拆渠道来看,自营店和加盟店收入分别增长13.74%、13.08%。公司主品牌以及自营/经销渠道收入在2017H1止跌回升,17年全年收入增长提速,显示女装业务复苏持续得到验证。2)婴童业务17年收入8.18亿元,中国国内收入增长40%、目前体量不大,合并报表层面影响公司净利润-988.19万元。3)医美业务17年收入2.55亿元,贡献净利润1921.42万元。4)资产管理业务17年6月开始开展业务,17年实现收入1.44亿元,贡献净利润7570.52万元。

渠道数量上,女装恢复净开店,婴童和医美稳步拓展。1)女装业务17年末总渠道454家(自营店316家、加盟店138家)、外延增长2.02%,总数量呈现回升,16H1、16年末、17H1、17年末总门店数分别为457家、445家、437家、454家,品牌和店铺调整基本到位、重新进入开店周期。主品牌朗姿和莱茵17年分别净增1家、12家。2)婴童业务17年末总渠道964家,外延基本持平(净减0.10%)。国内渠道中线下店铺31家、线上店铺4家。3)医美业务17年末共有9家医院/诊所(米兰柏羽品牌2家,晶肤医美7家)、年内新开设晶肤医美3家。另外公司于18年1月并入西安高一生医美医院,截至目前共有医美医院/诊所10家。

毛利率:17年毛利率同比上升2.39PCT至57.35%,主要为主业女装毛利率回升以及新拓展毛利率较高的资产管理业务贡献。分拆来看,女装、婴童、医美、资产管理业务毛利率分别为60.61%(+3.05PCT)、46.00%(-1.38PCT)、56.64%(+0.37PCT)、100%。

费用率:17年公司期间费用率基本持平、略下降0.22PCT至50.55%。其中销售费用率同比降2.01PCT至32.82%,管理费用率同比降0.74PCT至14.56%,财务费用率同比升2.53PCT至3.17%。

其他财务指标:1)存货总额增长、但结构向好,周转和计提呈良性。17年末存货较年初增长18.43%至7.85亿元,存货结构来看当季货品占比提升、过季货品占比下降;存货/收入为33.36%、相比于上年的48.47%有所下降。存货周转率为1.39,较上年同期1.07有所提升。计提比例来看,17年末存货计提比例为12.49%,较16年末的15.46%有所下降。

2)应收账款较年初增长1.78%至3.76亿元、总额变化不大,应收账款周转率为6.32、较上年的5.87周转提速。

3)17年资产减值损失增加较大、较16年的-1269万元增加至6752万元,主要为可供出售金融资产损失自上年的301万元增加至4861万元(主要为公司投资的明星衣橱17年计提投资损失),坏账损失和存货跌价损失分别为980万元和-923万元;

4)投资收益同比增47.77%至1.23亿元,主要为资产管理业务拓展,金融资产应收款项相应投资收益增加5843万元;化妆品业务标的L&P(公司持股9.80%)17年贡献投资收益大幅减少,自上年的5856万元减少至2854万元。

4)营业外收入同比降90.90%至479万元,主要为政府补助减少所致。

5)经营活动净现金流17年为1.29亿元、同比降2.31%变化不大。

公司主业高端女装业务经过近几年调整,前期改革效果体现,叠加高端类需求旺盛,女装业务重回增长。公司在多方面对女装业务进行改革调整:

渠道方面,加快关闭亏损渠道、品牌重新梳理、下沉至三四线城市。2017年公司加大力度进行了渠道布局的调整,关停低效店铺72家,新开店铺81家,特别是“莱茵”品牌、“第五季”新增店铺数量较多,“玛丽”品牌全线收缩。随着三四线城市消费能力的提升,公司着力推进针对三四线城市的“小朗姿”(朗姿主品牌旗下)和“莱茵”品牌的渠道下沉,对“朗姿”和“莱茵”两大主品牌也加大了优质店铺的开设力度,千万级以上重点店铺的数量进一步增长,公司整体店效得到了有效提升。我们简单测算17年“朗姿”主品牌单店店效提升23%。

产品方面,公司在设计、推广、终端销售等多方面进行提效,包括拉宽产品价格带、产品年轻化细分化,门店推进数字化经营,强化与加盟商联系、实施加盟自营一体化管理等。另外,公司针对电商业务进行调整,销售策略也由以销售过季商品为主转变为“新品+过季商品”,目前电商销售占比还较低、17年流水过亿、同比增长38%。

公司医美、婴童业务稳步推进,2017年新拓展资产管理业务。

1)医美业务方面,公司于2016年下半年收购了国内“米兰柏羽”“晶肤”两大医美品牌6家医院/诊所,2017年自行拓展3家晶肤医疗诊所,并于2018年并入陕西西安地区口碑和声誉均居第一的“高一生”品牌。目前,公司共有医美医院/诊所10家,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了“1+N”的产业布局(一家大型整形医院加多家小型连锁门诊/诊所)的医疗美容机构体系。另外,公司也已在深圳、重庆、长沙各设有一家医美机构。其中,2016年收购的6家医院/诊所17年达成业绩承诺,实现净利润3096.46万元(收购时业绩承诺为16~18年净利润2500/3000/3600万元)。

2)婴童业务方面,公司通过持有韩国第一大国民童装品牌阿卡邦26.53%股权进行布局。阿卡邦目前主要在韩国本土,中国销售占比还较低,公司通过线上和线下各渠道共同发力和引流,致力于将其打造为现代年轻妈妈追捧的时尚婴童品牌。2017年阿卡邦在韩国销售收入和业绩相对稳定,国内销售收入因渠道增加增长40%;但受国内渠道铺设力度加快影响、店铺开设成本增加,整体业绩有所下滑。2017年度,阿卡邦营业收入8.35亿元,按股权比例折算影响公司净利润-988.19万元。

3)2017年公司新增资产管理业务,主要通过朗姿韩亚资产管理有限公司(公司与韩亚金融集团的子公司韩亚银行合资设立)提供专业咨询服务和对外融投资业务,2017年该业务实现收入1.44亿元、贡献净利润7571万元。

公司预计18Q1归母净利润增长50~80%,主要系:女装销售收入持续走强、盈利能力持续上升;医美板块经营规模增大、新增资产管理业务,增厚公司利润。

我们认为:1)短期来看,公司高端女装业务17年持续回暖,店铺调整到位,18年预计店效持续回升、前期关店力度减小促净开店增加背景下女装业务收入和利润预计继续回暖,且利润端增速预计高于收入端;医美业务稳步推进、叠加高一生于18年并表,收入和利润体量进一步扩大;资产管理新业务18年全年将发力;婴童业务国内拓展继续推进;化妆品业务受中韩关系负面影响18年预计减轻,L&P贡献投资收益有望回升。2)长期来看,高端消费需求预计在消费升级趋势下持续旺盛,公司立足于女装业务拓展医美、婴童、化妆品、资产管理等业务,布局高端消费多个领域带来持续发展空间。另外,由于公司在医美领域布局主要通过外延并购+内生培育手段,认为未来不排除继续并购的可能。

考虑到公司女装业务回暖、医美和婴童业务推进、新增资产管理业务增速较高,我们上调公司2018~2019年EPS、新增2020年EPS,预计18~20年EPS为0.70/0.80/0.89元,对应18年PE为18倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称