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朗姿股份:“她经济”领域多点开花,18年业绩弹性有望进一步提升

发布时间:2018-04-03    研究机构:招商证券

17年女装主业经设计/渠道/营销/供应链优化调整后复苏趋势确立,内生驱动收入同比增长13.6%,同时低效亏损门店关闭提升盈利水平;医美业务稳步推进,收购“高一生”进一步完善医美布局,新增资产管理公司加大收入弹性,但童装阿卡邦国内因拓店费用支出增加及明星衣橱计提4861万资产减值损失拖累净利润增长表现。目前“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装复苏,婴童、医美及化妆品三大新领域发展前景广阔,协同效应较高,18年3月公司债顺利发行,生态圈战略将得到逐步完善。当前市值51亿,对应18PE19X,估值不高,短期而言,鉴于前期股价下跌较多,下行风险相对可控,可在底部把握业绩复苏带来的估值修复行情,中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间。

在女装业务复苏、童装和医美业务全年并表、以及新增韩亚资管业务等因素贡献下,17年公司实现收入/营业利润/归母净利润分别为23.53/2.24/1.88亿,同比分别增长72%/29%/14%,基本每股收益0.47元;分配方案为每10股派发现金红利1.5元(含税)。17Q4营业收入/营业利润/归母净利润分别为7.09/1.29/0.85亿元,同比增幅分别为31%/69%/5%。 17年高端女装需求复苏叠加自身积极调整显效,复苏趋势明显。

1)公司在产品设计创新、渠道优化、营销管理、供应链效率等方面持续改进。产品设计方面,向年轻化、简约化、时尚化转变;渠道方面,线上销售策略调整为“新品+过季商品”模式,电商流水过亿重回历史高点,同时线下渠道下沉力度加大,利用“小朗姿”和“莱茵”品牌加快布局三四线城市;营销管理方面,丰富产品款式和搭配,拉宽产品价格带,同时全面实施加盟和自营一体化管理;供应链管控,有效贯彻供应链提效及热销产品追单策略,降低过季产品库存,提升了供应链效率。

2)品牌:主品牌表现突出,依靠内生实现收入增长23%。女装收入全年增长13.6%至11亿元,17H1/17H2同比增速分别为6.6%/20.2%;其中朗姿主品牌全年收入同比增长23%至7.27亿元,17H1/H2同比增速分别为11.5%/33.7%,增长几乎来自同店贡献。莱茵收入同比增长11.6%至2.3亿元,同店低个位数增长。卓可/玛丽/吉高特/FF/DEWL在渠道持续调整下收入合计下降16%。

3)渠道:线下数量略增,结构改善;线上调整战略,销售额重回历史高点。线下:女装业务17年底拥有454家店铺(净增9家),关闭低效门店并向三四线城市渠道下沉。分模式,自营增加22家,加盟减少13家;分品牌,莱茵和第五季加大优质店铺开设力度,玛丽全线收缩,朗姿/莱茵/第五季/吉高特/FF/卓可分别增加1家/12家/12家/2家/1家/1家,玛丽减少20家。线上:在处理过季商品的同时,增加线上新款销售,双十一流水同比增长151%,全年流水达亿元,同比增长38%。

婴童业务:阿卡邦韩国业务持续整合过程中,收入表现稳定,但利润出现亏损,而国内业务仍在培育中,因渠道铺设力度加快开店成本增加,尚未贡献利润。阿卡邦韩国业务在持续调整中,17年实现营业收入8.35亿元,净利润亏损3650万元,按股权比例折算影响公司净利润亏损988万元。渠道方面,截止至17年底,共有964家门店,较年初减少1家,其中自营597家,经销367家。国内婴童业务仍处于培育中,17年因新开店的增长,销售收入增长40%,但是净利润因开店成本增加尚未盈利。国内线下渠道31家,较年初增加10家,其中自营店铺15家,加盟店铺16家,国内线下销售终端主要分布在北京、天津、江浙、四川等地;线上渠道4家。预计18年随着门店布局逐步落实,产品供应链跟上,宣传投入到位,亏损幅度有望收窄。

医美业务:多区域多层次“1+N”形式的产业布局日趋完整。自16年4月起,公司先后收购了韩国梦想集团30%股权,并于16年9月控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌及其旗下六家医疗美容机构,17年9月取得光华晶肤49.4%及锦城晶肤49.4%股权,17年12月31日取得新城晶肤24%股权。17年医美板块实现营业收入2.56亿元,按股权比例折算贡献净利润1921万元。分品牌看米兰柏羽实现收入1.92亿元,门店数量2家;晶肤医美实现收入6362万元,门店数量7家。另外,18年1月公司全资子公司朗姿医疗出资2.67亿元完成西安“高一生”100%股权收购,打造多区域多层次“1+N”模式产业布局,医美版图日趋完善。考虑到“颜值经济”逐渐升温,中国有望成为世界第二大医疗美容市场,该业务未来发展可期。

受中韩关系紧张影响,L&P面膜销售下滑15%,净利润同比下降52%。17年受中韩关系紧张赴韩国旅游人数骤降,L&P面膜收入下降15.26%至19.49亿元,净利润下降52%至2.85亿元。按照持股比例折算,17年贡献利润2854万元,同比减少3002万元。

17年6月新增资产管理公司业务贡献,加大业绩弹性。韩亚资管起步于2017年6月,对泛时尚相关产业领域优质标的进行战略或财务投资,以持续推进和巩固公司“泛时尚产业互联生态圈”战略,深入挖掘与公司有更多协同的时尚消费领域的产业资源。17年实现贡献收入1.44亿元,贡献利润7571万元。

受女装毛利率提升及韩亚资管新业务业绩贡献,17年公司综合毛利率提升2.39pct;费用率基本持平;但受到L&P利润下滑、政府补助减少及资产减值计提增加影响,净利润率下降5.24pct,净利润增长表现不及收入。1)毛利率提升:17年综合毛利率提升2.39pct至57.35%。其中,女装业务毛利率上升3.05PCT至60.61%,婴童业务毛利率下降1.38pct至46%,医美毛利率提升0.37pct至56.64%,新增资管业务贡献1.44亿毛利额。2)费用率微降:虽然新业务费用投入加大,但费用增幅不及收入增幅,费用率略有所下降,期间费用率合计下降0.22pct至50.55%;其中销售费用率下降2.01pct至32.82%;管理费用率下降0.74pct至14.56%;因贷款增加以及发行短期融资券等因素导致财务费用率上升2.53pct至3.17%。3)17年投资收益金额总计1.23亿元,同比增加3992万元。其中权益法核算的长期股权投资收益减少2349万元,主要由于L&P贡献利润金额下降51%所致;而山南晨鼎实业贡献投资收益5843万元,成为投资收益增加的主要来源。4)资产减值计提增加:17年因计提存货跌价准备、坏账准备以及明星衣橱Hifashion减值准备,资产价值金额达6752万元,同比增加8021万元。5)政府补助减少:17年政府补助同比减少2360万元。

存货及应收账款规模略有增加,经营性现金流相对健康。17年末存货较年初增加18%至7.85亿,其中,女装因业务持续优化,库存周转逐步提升;应收账款规模较年初上升1.9%至3.76亿元;经营性现金流净额同比下降2.27%至1.29亿元,但相对仍然健康。

公司债过会,增强短期偿债能力,助力医美、婴童及化妆品板块继续加码。18年2月5日,公司债过会,发行规模不超过9亿元。截止3月20日,第一期债券已发行完毕,实际发行规模4亿元,票面利率7%,期限5年,债项评级为AAA。公司债的发行可提升短期偿债能力,长期来看助力医美、婴童及化妆品板块持续布局。

盈利预测和投资评级:公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装业务通过优化调整逐季复苏,低效及亏损门店关闭提升盈利水平;婴童、医美及化妆品三大新领域发展前景广阔,且业务间的协同效应较高。未来通过发行公司债及朗姿医疗、中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源优质,目前各项业务正逐步走向正轨,预计公司债过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。

考虑到Hifashion资产减值的减少及资产管理公司业绩贡献,微调2018-2020年EPS分别为0.67、0.81、0.93元,目前市值51亿,对应18PE19X,估值不高,短期而言,鉴于前期股价下跌较多,下行风险相对可控,可在底部把握业绩复苏带来的估值修复行情,中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:女装业务持续下滑;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。

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