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朗姿股份:收购西安区域医美龙头“高一生”,医美板块布局再下一城

发布时间:2018-01-03    研究机构:招商证券

全资子公司朗姿医疗拟出资2.67亿元收购西安地区知名医疗美容医院“高一生”100%股权,打造多区域多层次“1+N”模式产业布局,医美版图日趋完善。目前公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,婴童、医美及化妆品三大新领域的发展前景广阔,且业务间协同效应较高,考虑到未来公司债顺利发行以及中韩消费升级互联网基金持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看Q4女装直营同店双位数增长,全年女装收入增速有望超10%,亏损门店关闭致净利润率提升;婴童及医美业务正逐步走向正轨。考虑“高一生”业绩增厚因素,目前市值45亿元,对应18PE17X,中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,若后期公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局持续推进或将为公司打开新的发展空间,鉴于前期调整较多,下行风险相对可控,暂维持“强烈推荐-A”评级。

拟出资2.67亿元收购西安地区知名医疗美容医院“高一生”100%股权。全资子公司朗姿医疗于12月28日约定将以2.67亿元受让时尚互联、中韩基金、遵义远恒、遵义运始持有的陕西高一生医疗美容医院100%股权。主要资金来源为十月吴巽、合源融微、中韩基金及实际控制人申东日先生拟缴纳的2.45亿元对朗姿医疗的增资款。“高一生”拥有26年的外科、微创及整形医院管理经验,设有美容外科、微整形科、美容皮肤科、美容中医科及美容牙科等五大科室,为西安地区知名医疗整形品牌。2016年/2017年前三季度分别实现收入3227万元/7621万元,分别实现净利润351万元/1445万元。并承诺2017年-2019年度实际净利润分别不低于1800万元/2070万元/2380万元,对应估值17PE15X,18PE13X。

国内医美行业处于快速成长期,公司以“时尚医美、品质医美”理念展开多区域多层次“1+N”形式的产业布局,医美版图日趋完整。医疗美容行业在我国处于快速成长期,2015年泛医美产业总量超过5500亿人民币,据中国整形美容协会预测2019年行业规模将达到1万亿元,2015-2019年CARG=16%,总规模有望超过巴西成为世界第二大医疗美容市场。自2016年4月起,公司先后收购了韩国梦想集团30%股权,并控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”两大国内优质医美品牌及其旗下六家医疗美容机构(米兰柏羽2家,晶肤4家),并于2017年起新建2家晶肤医美诊所,并计划近期将晶肤医美扩大至9家。此次收购“高一生”后,公司将在成都、西安初步形成“1+N”产业布局,即构建一家大型整形医院+多家小型连锁门诊的医疗美容机构体系。未来将以加强旗下医疗机构区域竞争力为主要战略方向进一步整合资源,加快推进医美产业发展和布局。

女装业务在品牌力提升、渠道下沉、管理体制理顺等因素的驱动下业绩逐季回暖,全年收入同比增速有望超10%。自2017年起,公司对女装业务进行积极调整,设计风格向年轻、简约、时尚化转变,价格带拉宽,品牌力提升;目前渠道调整完毕,今年下半年门店数量为净增长,同时加大渠道下沉力度,加快布局三四线城市;营销方面加大对导购激励程度,提升积极性;管理体制进一步理顺,品牌事业部制管理模式下对各品牌进行有效区隔。今年Q4以来,女装业务直营同店增速保持双位数趋势,预计全年女装业务收入增速有望超过10%,且亏损门店的关闭有望提升女装业务整体净利润率水平。

阿卡邦婴童业务国内渠道持续拓展中。韩国阿卡邦受费用支出增加影响,全年预计小幅亏损。国内渠道仍处于铺设阶段,线下渠道20家,主要分布在北京、江浙、成都三个重要市场;线上渠道6家,(Agabang天猫旗舰店、京东旗舰店、designskin天猫旗舰店、阿卡邦京东母婴专卖店、蜜芽店等);Putto(母婴集合店、母婴商超连锁超市)和Designskin活动群(高端亲子互动机构、早教中心、线下会员活动、团购活动、母婴论坛、妈妈群等)也有布局。预计随着明年线下门店持续铺设,产品供应链配合,宣传投入到位,未来有助于公司增厚业绩。

盈利预测和投资评级:公司“泛时尚互联网生态圈”格局已基本成型,女装业务通过优化调整逐季复苏,全年收入增速有望超10%,净利润率水平提升;婴童、医美及化妆品三大新领域发展前景广阔,且业务间的协同效应较高。未来通过发行公司债及朗姿医疗、中韩消费升级互联网基金的持续推进,生态圈战略将得到逐步完善。综合看,公司多点布局业内领先,涉足领域增长潜力巨大,且资源优质,目前各项业务正逐步走向正轨,预计公司债过会后医美、化妆品及婴童板块布局将继续加码。

综合考虑女装业务Q4明显复苏,政府补贴于年底集中确认,高一生并表等因素影响,上调2017-2019年EPS分别为0.53、0.67、0.78元,对应18PE17X。中长期而言,看好公司四块业务的协同性及发展前景,若后期公司债顺利发行,医美及婴童等领域布局的持续推进或将为公司打开新的发展空间,鉴于前期股价下跌较多,下行风险相对可控,暂维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:女装业务复苏不达预期;缺乏新领域运作经验;新业务发展不及预期。

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