朗姿股份(002612.CN)

朗姿股份(002612):医美区域性连锁龙头格局初现 美业发展大有可为

时间:21-01-19 00:00    来源:浙商证券

报告导读

米兰柏羽、高一生等成熟期医院/门诊部高速增长同时盈利水平优秀,晶肤为代表的轻医美机构复制加速,朗姿的医美业务正式展现活力。

投资要点

超预期因素:公司2016 年进军医美终端机构运营领域,旗下子公司朗姿医疗下辖米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部,通过并购及自建20Q3 已拥有18 家机构,深耕成都、西安地区医美市场,目前米兰柏羽/高一生旗下高端医美医院品牌影响力突出,收入快速增长同时盈利水准持续提升,主打轻医美的晶肤事业部在2020 年也开始了加速复制扩张,带来医美业务收入及利润的快速增长,我们认为2020 年医美业务有望贡献朗姿股份(002612)30%的收入及50%以上的利润。

超预期逻辑推导路径:从公司医美业务三大事业部来看:1)米兰柏羽:旗下四川米兰柏羽总院为5A 级高端美容医院,收入高增同时盈利能力持续提升,同时2019年收购控股西安美立方开启管理经验输出,2020 年末成都高新区新院将开始试运营;2)晶肤医美:主打轻医美的连锁品牌,现有机构12 家,在成都/西安已形成同城连锁模式,同城机构共享明星医生/高单价设备加强运营协同,成熟机构15%-20%净利率,2020 年开始连锁复制加速;3)高一生:2018 年收购西安老牌医美医院高一生巩固陕西区域领先优势。朗姿在对上述事业部进行财务、采购、法务、人力资源集约化管理同时重视通过员工持股、合伙人等方式激励核心员工积极性。

催化剂:米兰柏羽/高一生等成熟高端综合性医院的内生增长以及盈利能力持续提升,米兰柏羽新医院的运营以及晶肤事业部的复制加速? 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22 年收入规模达到28.7/36.4/42.9 亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021 年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22 年归母净利达到1.34/2.49/3.67 亿元,同增129%/85%/48%,其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32 亿元,医美业务的利润估算为0.8/1.1/1.7 亿元,其余损益来自童装及投资收益。

朗姿目前总市值90 亿元,若按照女装同业2021 年估值12X/童装及投资业务暂不给估值计算,目前市场给予其医美业务的估值在70 亿以上,对应2021 年估值为60X+,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在成都、西安已形成地区性影响力,在A 股具有稀缺性,考虑估值和成长性,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:1) 疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。