朗姿股份(002612.CN)

朗姿股份(002612):医美全年收入+29% 稳健拓店贡献集团核心增量 期待开启加速成长

时间:21-03-03 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2020 年业绩快报,全年营业收入同比下降4.46%至28.73 亿元,归母净利润同比增长134.13%至1.38 亿元。其中Q4 单季营业收入同比下降0.20%至8.77 亿元,归母净利润0.88亿元,19Q4 为亏损0.98 亿元。

简评

医美收入同增29%,稳健拓店贡献核心增长

去年海内外疫情对公司中高端女装和童装业务带来冲击,医美业务成为公司核心支撑。公司全年医美收入8.13 亿元,同比增长29.13%,占总收入比例由2019 年的20.90%升至28.3%,其中20H1、H2 医美收入分别同比增长28.68%、29.89%至3.54 亿元、4.59 亿元,虽然Q1 疫情导致线下关店影响较大,但在蓬勃需求支持下,后续恢复迅速,保持稳健高增。

去年公司医美机构继续稳健拓店,截至2020Q3 末,公司拥有18 家医疗美容机构,其中米兰柏羽有4 家、晶肤医美12 家、高一生2 家,较2019 年末新增一家米兰柏羽(成都高新米兰柏羽)和4 家晶肤医美(成都蓉雅晶肤、成都锦江星宏晶肤、西安荣耀晶肤、成都武侯喜悦晶肤)。其中分区域看,成都9 家,西安5 家,重庆/深圳/长沙/宝鸡各1 家。分机构类型看,米兰柏羽和高一生主打综合性医美医院,其中米兰柏羽在成都拥有2 家医院、在西安有1 家医院、深圳有1 家门诊部,高一生在西安和宝鸡各有1 家医院和门诊部。晶肤医美则主打连锁化轻医美诊所(门诊),拥有8 家诊所、3 家门诊和1 家成都总部医院。

公司中高端女装全年实现收入13.28 亿元,同降13.40%,其中20H1、H2 收入分别同比下降25.78%、同比略降0.53%,整体恢复显著,下半年回升至同期正常水平。童装全年收入7.32 亿元,同降7.97%,其中20H1、H2 收入分别同比下降8.10%、同比增长1.85%,亦有较好恢复。

公司全年归母净利润同比高增134.13%至1.38 亿元,主因2019 年计提L&P 长期股权投资减值、投资收益同降46.9%以及所得税费用同增335%等导致业绩低基数,同时医美业务业绩稳健增长,助2020 年业绩具备较大弹性。

投资建议:公司通过四年整合与探索,目前已经形成一套相对成熟统一的医美管理体系,通过贯彻集团化管理理念,建立“集团——医美管理子公司——医美品牌事业部——各医院、诊所(门诊部)”四级管控,在采购管理、规范化运作、人才培养和引进、激励机制、信息化平台建设、会员管理等共通环节推动标准化建设,持续优化存量机构运营效率,提高单店产出效益,并通过合伙制不断试水具备“朗姿”色彩的医美新店扩张。

随社会美容意识和消费升级持续推进,医美步入高增阶段,渗透率尚有巨大空间。2021 年在整体外部环境优化条件下,公司保持服装板块稳健运营,并集中优势资源发展医美业务,继续通过内生拓店+并购外延双轮驱动,医美机构数量有望加速增长。凭借成熟化管理体系输出加持,跨区域拓展前景更加明朗,新机构盈利周期亦有望进一步缩短,持续贡献收入业绩关键增量。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为1.38 亿元、2.38 亿元、3.46 亿元,对应PE 为104 倍、60 倍、41 倍,维持“买入”评级。

风险因素:医美开店节奏不及预期;新店盈利周期过长;行业营销压力持续加大;核心医师资源流失风险;上游供应商提价;女装、童装竞争激烈下发展滞缓形成拖累等。